金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shò为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机u)资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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