金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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