来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.2aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么6个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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