近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码)不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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