文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xi发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉āo)费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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