近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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