4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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