金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎ板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示='color: #ff0000; line-height: 24px;'>板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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