私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。<西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学/p>

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业(yè)务，私西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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