原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同1dm等于多少cm 1dm等于多少m(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒(ji1dm等于多少cm 1dm等于多少mǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到1dm等于多少cm 1dm等于多少m，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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