近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会(huì)产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(丁二醇和丙二醇是不是酒精bào)稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为2丁二醇和丙二醇是不是酒精8.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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