5月(yuè)13日，年(nián)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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