金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于银(yín可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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