来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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