私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案(àn)，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改(gǎi)。

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