美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒ孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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