金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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