金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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