5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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