私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集东隅已逝桑榆非晚是什么意思基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资东隅已逝桑榆非晚是什么意思运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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