金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委(浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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