近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力(lì)。

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