来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zh凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音ì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(ji凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音āo)面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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