4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度二婚和剩女哪个干净，女性生理需求环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)二婚和剩女哪个干净，女性生理需求，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9二婚和剩女哪个干净，女性生理需求％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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