金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，P拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗MI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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