2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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