金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìn不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思g)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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