金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联(lián)系(xì)比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后指(z造梦西游3宠物技能几级领悟hǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shē造梦西游3宠物技能几级领悟ng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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