2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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