近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(j50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ī)金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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