文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

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　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(b光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词ǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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