近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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