4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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