公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基错一个题就往阴里装一支笔金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模错一个题就往阴里装一支笔式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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