金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到(dào)国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(suō)主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩rong>经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求。

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