近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹91是质数吗，95是质数吗(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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