金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yí德国对中国友好吗，德国对中国怎么样n)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(hu德国对中国友好吗，德国对中国怎么样à)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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