金融(róng)错一个题就往阴里装一支笔界5月15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　错一个题就往阴里装一支笔　消(xiāo)息面上，上周五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开表示目(mù)前实际(jì)利率(lǜ)的(de)水平是比较合适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的经济复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需(xū)要关注下周(zhōu)缴税(shuì)周对(duì)资金面可能造(zào)成(chéng)的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协定存(cún)款和通知存款利率上(shàng)限的下(xià)调有(yǒu)助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背后(hòu)的(de)原因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行(xíng)净息差(chà)收窄。因此，存(cún)款利率客观上(shàng)可(kě)减轻银行负债成本(běn)，但是这并不足以触发超额(é)储蓄大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)错一个题就往阴里装一支笔，河(hé)南、广东等多(duō)地中(zhōng)小银行（地方农商行(xíng)为主）发布(bù)公告(gào)下(xià)调人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利(lì)率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严格意义(yì)上并非真的(de)降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二(èr)、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬(tái)升，资(zī)金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策(cè)利率接连(lián)调降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上(shàng)将减轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发超(chāo)额(é)储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资(zī)产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利好高股息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似，可(kě)以降低负(fù)债端成(chéng)本(běn)，保护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理论(lùn)上可以促使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的(de)时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息资产仍将占优。

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