事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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