4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点<三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗/p>

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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