2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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