4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nè纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次: 24px;'>纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次i)部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次关(guān)》

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