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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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