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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(dě国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人ng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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