金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(né十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ng)低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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