原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(lián现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸g)液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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