来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制