2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如(r一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排trong>怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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