调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(p天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物án)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而(ér)有(yǒu)了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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