文：天风宏五的大写是什么观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

五的大写是什么　　

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(五的大写是什么huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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